2021.02.26-Market Liquidity, Inflation, & Financial System | ITK with Cathie Wood 重點摘要+部份內容翻譯

幫大家做功課，重點節錄、翻譯一下

2021/02/26-ARK Invest頻道中發布的影片 Cathie Wood談話內容，

標題：市場流動性，通貨膨脹和金融體系

做一點整理和紀錄，僅作為投資參考，不做任何投資建議。

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●原始影片：

●重點摘要：

在經過1~2週瘋狂的下跌修正後，該影片為ARK Invest首次破例在一般工作日錄製Youtube影片分享觀點。

對於Fed的財政政策看法(0:00~06:30)

Cathie Wood認為Fed會持續目前的貨幣寬鬆政策，Fed的主席很明確指出緊縮的兩個條件，A.充分就業、B.通貨膨脹率大於2%，兩者都還差得遠了。

現在市場上有出現一些指標、聲音要求Fed對貨幣政策做改變，其實只是投資人在尋求一個更好的買入價格，各項資產上升的速度非常快，尤其是銅。美元貶值但房價卻以兩位數的暴漲幅度在上升，非常令人驚訝。

即便在近期的劇烈動盪之後，我們仍擁有十分強大的資產，股票市場的價格總體來說仍在上漲，加密貨幣領域也都看到了劇烈的變動，但Fed截自目前為止尚未對此做出回應。事實上市場是引領Fed的，相信Fed會在未來的財政政策上做出回應。

談到財政政策，紓困方案預估會有約1.7-1.9兆的預算(不包含每小時15美元最低工資的法案)，若算上最低工資法案，至少還要再增加3-4兆的負債在基礎建設法案中，Cathie Wood舉例60年代「guns and butter」的經濟學模型，說明未來勢必要以某種方式償還的，而為了擺脫經濟困境，我們希望經濟持續成長，而「創新」將會是解決方案中重要的組成部分。

對於總整體經濟的看法(06:30~08:30)

我們可以看到已經有約6千億美元的經濟刺激方案逐漸流入市場(並不包含在上述的1.9兆方案中)，在2/27公布的個人可支配所得統計報告中，也顯示了每人收入約上升了11.5% /月，每月花費也上升2.4% /月，這是非常驚人的數字。而儲蓄率則是又上升到了20.5% ，我們本來認為會逐漸下降到個位數，但卻沒有。

我們認為所有領先指標都顯示經濟將持續火力全開的發展下去(on fire)，尤其是Covid-19加速了一切都數位化的過程，經濟成長遠比我們預期的更快速，可以觀察到目前房產和資本支出都雙雙上升，每一塊錢的花費、則會帶來更多花費，如此循環下去，目前的經濟成長趨勢是十分強勁的。

對於股市這兩週下跌的看法(08:30~16:20)

美債殖利率自0.5%升到1.6%，這對債券市場來說是極為巨大的變化，從底部翻了三倍，債券市場的波動性遠超過股票市場，債券市場泡沬破裂造成了一點混亂，間接導致二十年來的股票市場上漲稍微暫停了一下，有太多短線交易者在堆疊看跌情緒，若觀察一下兩年期、五年期的債券利率，也就是所謂的BELLY OF THE CURVE，我們會發現債券利率是被刻意壓低的，即便Fed仍然堅持「我們哪裡都不去」但現在債券利率還是突破了Fed的壓制，也如同我們前面提到的，這可能是市場正在引領Fed，如同過去的歷史顯示的一樣，也表示現在的經濟市場是十分強勁的。

市場在反應「我們不需要這些寬鬆政策」，而我相信Fed也很快會得到同樣的結論，這讓我想起來2016到2017上半年，寬鬆政策來臨、然後Fed宣布將要開始升息，當時的市場對於「升息」這件事是非常緊張的，但隨之而來的是川普當選總統，因為他承諾減稅，各種機會都迎來週期性的爆發成長，價值股的股價也跟著起飛，就如同現在一樣，價值股的股價上升、而像我們投資策略中的成長股卻是負成長的。

回顧一下今年，能源股上升了27%、金融股整體上升了11%，而科技股大概只上升了1%、健康醫療產業(我們的創新概念中重點投資的產業之一)基本上成長率是下降的，傳統的價值產業在今年表現是非常好的，你如果問我「覺得這種現象怎麼樣?」，我會回答：「我們覺得棒極了」，就像2016年也有人問我的一樣，這表示牛市正在擴展到其他領域。

如果市場持續縮小了，對於我們以「創新」為基礎的投資策略而言是非常不利的，就如同科技泡沫時發生的事情，太多資金在太短的時間內去追逐太少的機會，新科技的成本太高、但技術卻還不成熟，後來發生什麼事大家都知道了。

現在，創新的種子已經重新被栽種，創新的平台也進入指數型的成長，我其實是對於這些曾經經歷過的恐懼相當喜聞樂見的，因為我不認為同樣的狀況會再發生，也很高興現在有現實機會可以驗證我們的想法。

經過2016年，2017年迎來了股市表現相當良好的一年，我相信我們現在正在進入同樣的狀況。

對於市場擔憂的看法(16:20~33:20)

A.比特幣

財政部長葉倫在兩週前竭盡所能的發表了一番比特幣是如何投機炒作、危害環境、鼓勵犯罪活動的言論，我其實不太明白她為何要這麼說，我只能說她根本不懂加密貨幣領域。並沒有不尊重她的意思，只是不認同她做出的回應。

我知道比特幣已經快速翻漲了4倍，所以可以理解她認為是投機炒作的理由；

至於環境問題我鼓勵大家到我們網站去看一下Yassine Elmandjra所寫的白皮書，和挖黃金跟傳統金融業的耗能相比，挖掘比特幣的耗能是微乎其微的，又因為成本因素，主要用來挖比特幣的能源是水力和再生能源，對環境的影響又更小；

而對於犯罪活動，根據我和一位FBI探員的談話，他說「比特幣交易對我們探員來說是最好的事情。」主因在於區塊鏈的透明性，包括IP位置、資金流向過程的解碼，我想是另一個讓大家可以去思考的觀點。

我曾經讀到一個頭條新聞，是有人利用比特幣購買槍枝來犯罪，但不應該以偏概全，你要知道，在Yassine的白皮書中還有舉例成千上萬億美元價值的比特幣是可以用來做有意義的事情的，我們作為投資者，要思考的是如何支持這樣的網路生態建立，ARK支持比特幣發展、支持更安全且快速的網路交易，數百萬美元的交易(如小型的合約)可以在短短的十分鐘內完成，而成本只需要幾十美金，對比傳統金融業要移轉數百萬美元的成本是天差地遠，所以我們對比特幣及區塊鏈未來幾年的發展都是抱持著極大的信心。

B.國債利率對PE Ratio的影響

這也是高估值的股票為何會重創的原因之一，過去的10~20年，有一件事情一直讓我感到困惑，從科技泡沫以來，國債利率一路下降到0.5%(去年三月Covid-19爆發時期)，由於未來的現金流量折現減少，PE Ratio理應上升才對，但不知道為何大多數公司的PE Ratio都還是維持在20~25之間，如果將(E)除以(P)，你會得到殖利率約為4~5%，也就表示正常殖利率應該是維持在4~5%的，我們懷疑大家高估了，若真實的殖利率不是4~5%而是2~3%呢?用這數字重新分析，你會發現尤其對於那些高速成長的公司而言，這些高估值將會在未來幾年得到相當大的數據支持。

當然，除非經過測試和驗證，沒人會相信我們所說的，我們認為十年國債利率將會以各種名義增長到2%~3%的範圍(也許需要一點時間)，然後再下降回來，因為接近真實的經濟成長率2~3%，主因是「全球經濟的成長帶來通貨緊縮」和「各國家的貨幣寬鬆政策帶來的通貨膨脹」兩股力量拉扯。

C.兩種通貨緊縮

而我們認為通貨緊縮有兩種，一種是正面的通縮(由科技進步帶來的良性通貨緊縮、降低成本提高效率)，以電動車產業為例，通縮率為28%/每加倍生產數量，而我們預估電動車的銷量將會於5年內由現在的2.2 M上升到40 M，將近二十倍，現在是相當低的基數，這些數據對未來經濟造成的影響是非常可觀的。

我們試著讓人們理解，這些創新產業可能互相帶來影響，像是AI、機器人、電動車產業，結合產生的自動化計程車，和傳統產業間的關係，就像大海上的好幾艘船，隨著海浪，有些船上升、有些船就下降，重點是，大海的力量是如此強大，能量釋放、互相影響，這是我們預期會發生的事情。

另一個通縮是傳統行業及傳統公司帶來的負面通縮，如金融業、傳統汽車產業或是鐵路領域，這些依賴內燃機為基礎的公司或周遭的服務供應商，因為出於股東的目光短淺，為了迎合股東要求購回庫藏股、支付股息，我們看到所謂的「藍籌股」，像是GE、IBM還有其他許多公司已經持續開高槓桿，只為了去配合股東，因為他們不了解這世界進化得有多快，他們並未著重在5~10年期的計畫，而是只在意這2年內會發生的事情直到該公司的CEO任期結束，我們相信他們將被強迫減價來支付債務，這就是負面的通縮，這也是Ray Dalio、Jeffrey Gundlach、Howard Marks一直在警告投資人的，我們認為是沒錯的。

對於ETF流動性的看法(33:20~38:00)

近期有很多人對於ETF流動性和收益方式有所誤解，(以08.09年債券市場做舉例)ETF的流動性、價格和規模取決於造市商和AP(Authorized Participant授權參與者)，而我作為投資經理只需要專注於投資組合及投資決策，即便交易量暴增，ETF產業也有著相當健全的機制可以應對市場，對於某位晨星的資深記者和顧問談到這問題時，我很訝異，他基本上是在造成市場恐懼，希望這裡的解釋能多少對各位帶來一點安慰。

我也認為評論員應該對ETF有更多了解再來談，我可以理解因為你們沒有在經營基金而我有，所以我很清楚ETF和共同基金的差異在哪裡，其實是差異很大的，無論如何，我的背後有個非常不可思議的團隊在支持，希望這支影片有位大家解決一點困惑，也祝大家都有個愉快的週末，下支影片應該會在三月初上線，謝謝。