2021.03.05-Volatility, Skepticism, Retail vs. Institutional Investors | ITK with Cathie Wood重點摘要+部份內容翻譯

 幫大家做功課，ARK Invest在2021.03.05發布的談話影片

標題：波動，懷疑，散戶V.S.機構投資者

一邊聽、一邊做一點簡單的整理，提供給大家參考參考。

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●原始影片：

●重點摘要：

令人感到興奮的一週(0:00~1:55)

這是個非常令人興奮的一週，給了我們很多千載難逢的機會！

有一位新的分析師Will Scherer加入我們，他負責追蹤AI領域並和Maximilian Friedrich一起研究Fintech領域，而他的自我介紹第一句話就是「很興奮可以活在這個時代，而ARK站在時代的尖端迎接未來所有令人驚豔的改變」這是我很高興可以聽到的。

尤其是過去的幾週，我知道外界對於整個世界的持續發展有很多恐懼、不確定性、以及懷疑的聲音，但我必須重申一次，我們正在做很多原創的研究報告，而且有著展望未來五年的投資眼光，我們是真的對於過去幾週呈現在眼前的機會感到相當興奮，如你所知道的，依照我們策略所篩選出來投資的標的，最低收益預期回報率為15% /複合年利率(五年翻一倍)，你能想像嗎？僅是過去幾週股票市場的活動，就很可能已經達到我們的預期利率。再重申一次，這只是我們的假設，我們有可能是錯的、也有可能是世界末日，我知道我有法規遵循的義務而且必須很小心、儘可能地正確的談論這個議題。

對於那些懷疑者的看法(1:55~4:45)

根據我們預測，過去這兩週是給所有創新策略投資人的一份大禮，因為我們相信我們是走在正確的路上，顛覆性的創新將會帶來指數式的成長，這些公司的成長是極快速且巨大的，有些人可能難以置信，舉例來說，我們預計電動車銷量在未來的五年，全球(包含中國)年複合增長率為82%，大部分的人看到這數字都會說「我才不信。」

面對這些質疑者，我們會這樣推論的原因在於，現在的汽車產業已經非常成熟、它並沒有在增長，事實上，我們認為已經達到顛峰了，這表示未來汽車的數量只會持續下降。如果我們是對的，未來將會有更多的共乘共享的機會(無論是人力或是自動駕駛)，這也是為什麼我們願意相信電動車未來五年有82%複合增長率的原因，在那些投資機構的汽車產業分析師，很多都是所謂的價值投資者，所以對於我們認定的巨大投資機會，有很大的意見分歧。已經與世界脫節的人們，怎麼說就是不願意相信。

這樣的發展趨勢確實引起很多人的懷疑，無論是增長率、或是持續增長的可能性，但我們家的研究報告給了我極大的信心，我們正走在正確的軌道上，事實將會證明一切。

關於ETF爭議、市場波動的看法(4:45~6:30)

我想談談過去幾週另一個爭議，人們對於ETF Wrapper還是有所誤解，我有很多方式可以選擇用來管理資金，對我來說，ETF它是最簡單的，因為我沒有必要去處理任何流入或流出的金流，作為投資組合經理，我要做的所有事情只有做出投資決定。

而我們會定期的針對市場波動去進行交易，我們期望波動，實際上從稅務的角度來看，這些頻繁買賣對我們公司是有幫助的。

在政府合規部門與ARK公司之外，有著一個完整的ETF機制，「如果有需要的話」完全可應對市場的波動，我們沒有任何一天、對於大量資金流入或流出感到任何困難，ETF機制的效率很高，我感到相當的印象深刻，但我們和造市商間的利潤差是幾乎沒變的，在此回應一些關於我們正面臨ETF機制瓶頸的威脅言論。

關於每日揭露買賣紀錄、年輕散戶的看法(6:30~8:50)

我知道很多人對於我們每天揭露持股、買賣紀錄的方式抱有很大的疑問。

我們有著相當透明的窗口，也被合法授權作為一個主動型ETF每天揭露買賣紀錄，我知道市面上並沒有很多像我們這樣的ETF，所以其實大家也都不太清楚主動型ETF到底在幹嘛，我只能再次重申，我們必須每日揭露持股、而且我們也正在這麼做，我知道即便我們不公開買賣紀錄，也有人會進行逆向工程，透過市場買賣的紀錄來推測我們持有的股票。

我們這樣做，是因為我們希望造市商、AP以及客戶們都能充分了解我們正在進行的活動，而不會覺得我們是趁人不備的在做交易，我們希望這個機制能夠運作良好、能夠依照我們的策略進行交易、希望新的交易不會讓你失望，也希望每個參與者不會被排除在外。

每日公布我們的買賣紀錄對於很多人來說是相當重要的一環，不管是對參與者或是其他市場上的投資人來說，都是很重要的資訊來源，我知道有很多Youtube頻道、Blog都是根據這些資訊在進行討論，我認為這對散戶來說、尤其是年輕的散戶們來說，「充分了解」是踏入投資領域一個非常健康的方式，他們喜歡這樣的透明性，所以我們將儘可能地去提供這樣的透明資訊。

關於投資機構的看法(8:50~19:45)

我們注意到近期增加了很多選擇權活動在我們的持股上、資金進出也很活躍，我想大概是機構投資人和散戶之間有很大的看法不同，以特斯拉為例，很多人對此是抱持著恐懼、不確定性及疑問的，有很多關於特斯拉的辯論，大部分機構投資人對於像特斯拉這種公司並沒有辦法去做分析，不是說全部、而是大部分的機構沒辦法去做分析。

因為21年前的科技泡沫之後，在08~09年間的股票市場崩盤，劇烈的波動被視為是一件壞事，但我們其實是可以利用這些波動來創造收益、找到適合的交易價位的，在牛市當中，股票的波動是有益的。

這些機構投資人對於短期績效是非常敏感的，我要再利用特斯拉來舉例說明一次，特斯拉原本並沒有受到大多數投資機構的青睞，直到去年的秋天，特斯拉的市值超過了5000億美元，我很高興這些機構投資人終於意識到、並加入我們的行列。

但這些機構投資人會注意到特斯拉，只是因為他被納入了指數，我不確定他們是否真的了解特斯拉的價值所在，他們的分析師，只會拿傳統的汽車產業來做比較，如同我前面所說，傳統汽車產業非常成熟，而且正在衰退中，但我們ARK則是展望該公司未來的巨大成長機會，我們認為汽車產業將迎來百年來最大的變革。

投資機構通常只針對那些已經發展成熟的產業去做分析，但卻忽略了未來的趨勢，有很多人對於自動化、電動車抱持非常懷疑的態度，認為電動車滿足不了任何需求、汽車產業並不需要電動車....等等的，我想這狀況至少會維持到2050年之後。我們在電動車領域採取了更積極的投資，因為我們發現電池模組的成本正在快速下降當中。

總之，這些投資機構只會針對過往的績效、過去的企業標竿來做分析，他們更在意歷史上發生的事情，但ARK則是專注於未來轉型的研究，「績效」對於設立一個研究組織而言，是一種障礙，尤其是在面對新的想法時更是如此。另外一個ARK和散戶、機構投資者的不同點是，時間展望，大部分的投資機構在意的是短期報酬，並且每年針對投資組合經理、分析師的利潤、績效去做分級評估，這種職業風險其實是一大限制。

電動車銷量自50萬成長到220萬，指數性成長和線性成長在圖表上看不太出來差異，只是因為基數太低，但過幾年後，我們相信差異是非常大的，電動車銷量會達到82%的複合年增率，特別是中國也正在為此領域而努力中。

另一個我認為傳統分析師的困境是，他們大多只針對單一領域和其子領域去做專業研究，問題在於這些創新平台，ARK則是針對這些創新平台進行了跨領域的交叉研究，我們的投資都是跨領域的，因此，我們所有的分析師都是精通各行業的、對各領域的新技術非常熟悉的，這是你在其他投資機構絕對找不到的。我相信傳統的投資機構必須把研究團隊跨領域重組，才能成功地進行投資。

因為在不久的將來，這些創新平台都會跨領域的互相影響，以自動化計程車網路為例，就涉及了機器人領域、AI領域、電池能源領域，傳統的投資機構中很難讓這三個領域的分析師建立合作，所以，隨著世界的改變和進步，我們設立了ARK來因應新世界，我們在社交媒體上分享研究報告，來告知世界我們所發現的事情、並接受回饋，成為這世界進步的一份子，如果有人發現了我們的一點點錯誤，我們也很歡迎指教，在指數成長的早期就知道有問題是件好事，不然這一點錯誤將會擴大成更巨大的錯誤。

以上，簡單說明一下我們在做什麼、和傳統投資機構的區別，以其我們如何彌補他們的不足之處。

我認為新的科技發展將會對他們(傳統投資機構)的投資組合帶來破壞，這是一個價值陷阱，所以我相信ARK-ETF對照於傳統的投資組合來說，是相當好的避險標的。

關於股市泡沫化的看法(19:45~22:45)

過去的幾週，我們其實沒有多做什麼事情，只是增加了我們對各持股的預期回報率，他們的股價下跌，只是市場變化而已，我們的研究和假設並沒有改變，對於五年期的展望也沒有改變任何結論。

事實上，在股市動盪和高風險的時期，在人們面對不確定性的恐懼時，創新投資策略反而帶來更大的投資吸引力，冠狀病毒就是最好的例子，決策者們會放膽去鼓勵新技術的突破來解決問題，所以我對於現在這樣的狀況並不害怕。

關於股市泡沫的問題，我會很肯定的說，我們並不在泡泡之中。

雖然合規部門會糾正我應該要保守一點說「我們"不認為"現在處於泡泡當中」

20年前的科技泡沫是由於太多的資金短期湧入追逐夢想，而那樣關於互聯網的夢想其實是對的，只是太快發生了，提早了20到25年。除了亞馬遜的出現或許是個重要的例外，並開創了一條新的道路。

而今日，我們投資的5個領域、涉及14種新科技，創新的種子都已經埋下，並準備好迎接黃金時代，所以我認為股市泡沫化的說法，只是因為這些投資機構者太在意績效變化以及過去的歷史，所以給了社會大眾帶來很多不必要的質疑資訊而已。

關於新科技對S&P500帶來的破壞、Fed主席鮑爾的發言的看法(22:45~27:30)

這邊我要說一下另一件事情，他們應該擔心的不是ARK的投資策略，而是他們自己的投資策略。因為顛覆性的創新帶來的另一面就是傳統產業的破壞，我們認為S&P 500將有50%以上受到影響，我們會透過兩種方式來做評估，一種是觀察那些被困住的固定資產，高達數千億甚至數萬億即將被困住(become stranded)；另一種是持續觀察這些公司的市值的變化，包含通過一些財政政策、貨幣政策、經濟學觀點來做佐證，如同我上週影片中談到的，這週確實也發生了一些事情。

Fed主席鮑爾發表了談話以及在華爾街日報的文章，但似乎不夠有力，市場持續反映我們不惜一切要降低利率，我想很多投資者都想聽到他說：「對，我們將嘗試用新方式來控制債券的收益曲線。」不過，這邊我想吐槽一下，我們的國家從來沒有成功控制過收益曲線，所以我也不太懂為何投資者會對此抱有期望、認為這次會起作用就是了。

但他確實是注意到了市場的混亂，雖然我想有些人誤解了他的發言，我們相信利率仍會上升，仔細思考一下，幾個月內十年期國債利率提升至1%~1.5%，有點像債券市場引發了海嘯，對於風險的厭惡恐慌情緒也連帶影響了股票市場。

由於去年COVID-19帶來的影響，消費者物價指數應該會短暫維持在3~4%，但我們相信破壞性創新將會產生通縮、降低通膨，而歷史顯示那些受創的公司通常會開高槓桿來應付短期財務狀況、向股東回購股票，由於他們對創新的投入不足，將不得不降低服務售價來出售商品並償還債務。

我認為兩種通縮力量將會結合起來，破壞式創新將帶來刺激成長，進而引發通縮，這是良性通縮，而另一種是可能導致企業破產、重組的負面通縮，所以未來市場可能更加混亂，保持正確的投資眼光是很重要的。

關於美國財政的看法(27:30~32:20)

政府的財政支出，未來一定會透過某種形式的稅收來收回，無論是通貨膨脹(可視為是一種遞延稅)、無論是直接徵稅，未來如果資本利得稅或是公司稅率上升，我想都不用太驚訝，財政刺激政策已經存在一年多了，遲早要收回的，只是種類的問題而已，我們會持續關注，而越接近明年這些有害稅改的機會就降低一點，因為明年就要國會選舉了，民主黨和共和黨勢均力敵，而我可以告訴你，這不是什麼好消息，我們對此並沒有太樂觀。

然後今天看到就業報告，比預期的來得好太多了，雖然每週工時下降了0.9%，但收入並未減少，沒有任何跡象顯示有劇烈通膨發生，休閒及娛樂產業並沒有大量復工，由於政府並沒有做出有效的復工決策，隨著疫苗出現，相信就業狀況會持續改善。

如同我上支影片提到的，市場一直假設利率應該在4~5%之間，反推市場大部分S&P500公司都將本益比(PE Ratio)定調在20~25之間，只是我們完全不這麼認為，這種衡量股價的策略應該被淘汰。

關於股票市場的看法(32:20~37:50)

從2020第四季開始，市場從成長股轉換到價值股早就開始了，但令人訝異的是我們的投資策略仍持續奏效，我們一度以為兩者其實可以共存，直到兩週前，才確信其實兩者是無法並存的。我認為股票市場已經被大量的演算法控制，去年COVID-19讓許多股票價值毫無意義的降低了2/3的股價，假設現在的演算法仍是運用到兩個變數，帳面價值和股息收益率，我想對於股票價值的估計將會產生相當大的錯誤，因為他們並未對成為未來新世界的一份子採取積極的投資、並未考慮到正在蓬勃發展的創新技術，有很多價值投資人並未注意到「創新」造成的價值陷阱，甚至是傳統零售業，線上銷售佔整體零售的份額成長了20%以上，COVID-19加速了整個過程，你可以觀察能源股及金融股，能源股股價今年上升了37%、金融股股價上升了約13%，大部分都是發生在上個月，我想這是演算法的轉變造成的，這從我的角度來看是好事，表示牛市擴大到了其他領域，並非像80年代那樣資金持續集中到電信產業，進而導致泡沫。

但談及能源和金融服務，我認為反而會是受到電動車和電子錢包影響最大的產業.....雖然我很高興看到這兩個產業的股價爆發成長，但這並不會是長期的，另一個我們觀察到的是，演算法偏向投資低估值的股票，如同我前面所說到的，要小心這些低估值的股票遭到破壞式創新影響。

當然，你可以隨著演算法去做順勢交易(也就是所謂的MOMO Trade)，但如果我們的假設是正確的、成長股最後勝出了，這將會是一個極為失敗的策略。

對於固定收益基金的看法(37:50~41:00)

最後我想告訴大家一件事，是關現金和貨幣市場共同基金，有大量的現金流入，回顧歷史，在08.09年之間，曾經有大量的現金流入，當時面對降低通膨有著大量的恐懼和對未來的不確定性，大量資金湧入是非常合理的，而如今，令人訝異的是，現在竟然有比當時更高額的資金流入現金和貨幣市場共同基金。

其實想一想也還算合理，自08.09年起，股票市場其實是持續現金流出的，到處都是一片混亂，但這些基金帶來的固定收入則是很穩定的，而過去的兩週，想像一下那些長期提供固定收益的基金會怎麼操作？當然是將資產轉換回現金，這是非常有趣的現象，那些現金正在觀望當中。

我們相信這些現金將會把資產重新配置在股票和債券當中，可能延長債券的投資期間、而在股市採取槓鈴策略(Barbell strategy)，甚至願意配置一些在風險更高的股票上。

很高興我們可以有這機會跟您分享這類型的影片，然後更加專注在未來成長股的成長力道，然後如果我們是對的，你會很高興自己選對邊、站在支持改變世界的立場，這樣的想法影響的不只是單指投資方面，甚至可以啟發到我們的下一代子女、甚至孫子去積極地去影響未來世界，我想也是非常重要的，祝大家有個完美的週末假期，我們會持續更新影片，告訴你我們在做什麼、我們希望一切都是極為透明、沒有黑箱作業的，希望你和我們一起加入這趟令人期待的旅程，謝謝。